在中國新能源產業版圖中，格林美（002340.SZ）是一個獨特而關鍵的存在。

這家以“消除污染、再造資源”為使命的企業，從處理電子廢棄物的“城市礦山”起家，如今已是全球*的新能源材料制造和關鍵金屬資源回收巨頭。

繼2010年在深交所上市（A股）和發行GDR（全球存托憑證）之后，格林美近期再次啟動資本戰略升級，籌劃赴香港聯合交易所發行H股，旨在構建“A+H”雙資本平臺。

從電子垃圾處理到全球巨頭

在新能源產業鏈中，格林美占據了不可或缺的戰略位置，其業務模式和所處賽道綁定“碳中和”與“資源安全”兩大時代主題。

其中，據智通財經APP了解到，公司的核心競爭力在于其貫穿“城市礦山”和“新能源材料”兩大領域的“資源回收-材料再造”閉環的獨特產業模式。

在資源端，格林美是中國鎳、鈷、鎢資源回收領域的領跑者，特別是在全球新能源汽車快速發展的大背景下，鋰離子電池及報廢汽車回收業務成為其“城市礦山”皇冠上的明珠。

據資料顯示，按回收量計，格林美在第三方退役鋰離子電池回收領域居于國內*梯隊，回收處理量占中國總量的10%以上。通過遍布全國的回收網絡，公司將廢舊電池“變廢為寶”，確保了原材料的穩定來源。

在材料制造端，格林美憑借回收而來的關鍵金屬，專注于生產三元鋰電池的核心材料——三元前驅體和四氧化三鈷。以出貨量計，公司在這兩個領域均位居全球前列。更關鍵的是，這種由再生資源反哺關鍵材料制造的垂直一體化能力，構筑了格林美在成本控制和供應鏈安全方面的壁壘。

而從另一個角度來看，此次赴港上市，是格林美在全球化戰略背景下對資本結構進行優化和風險對沖的必然選擇。

據智通財經APP了解到，公司持續的全球化擴張，尤其是在印尼等地的鎳資源和三元材料基地建設，帶來了巨額的資本開支，導致其投資活動現金流常年為負且規模不斷擴大。

新的H股融資渠道，不僅能夠分攤資本壓力，緩解A股市場估值對企業國際化戰略的支持不足，還能幫助公司引入對綠色經濟和ESG投資有偏好的國際長線資本，有助于改善其資產負債表結構。

因此，也有業內人士認為，此次公司赴港遞表，絕非簡單的融資擴張，而是格林美在全球化戰略的關鍵落子。

“退役潮”將至，卡位高鎳賽道

過去幾年間，格林美整體收入呈穩健增長，總營收從2022年的293.92億元增長至2024年的331.99億元，年復合增長率約為6.3%。

其中，公司收入結構變化顯著，核心業務新能源材料的收入占比從2022年的74.2%下降至2024年的60.0%，而關鍵金屬資源（尤其是鎳產品）的收入占比則從16.9%大幅提升至30.4%。

然而，盡管收入保持穩健增長，但公司凈利潤表現出較強的波動性，盈利增速與收入增速不成正比。

其核心癥結在于業務高度依賴鎳、鈷等大宗商品價格。智通財經APP了解到，這些大宗商品的價格受全球供需、地緣政治等不可控因素影響而劇烈波動。在原材料價格下行周期，公司可能面臨存貨跌價和毛利率被擠壓的雙重打擊。例如，2023年公司計提了高達8.3億元的非金融資產減值損失，其中絕大部分便是存貨減值，暴露了其盈利能力對外部市場因素的較高敏感性。

與此同時，持續的巨額資本開支導致投資活動現金流常年為負，且規模不斷擴大，印證了公司激進的資本開支戰略，現金被大量用于構建固定資產。

總體而言，公司呈現典型的成長型企業現金流模式，經營活動產生的現金遠不足以覆蓋巨大的投資需求，缺口嚴重依賴外部融資來彌補。該模式的可持續性則取決于公司能否持續獲得成本合理的外部資金，以及未來的投資項目能否如期產生回報。

因此，若未來市場需求不及預期或競爭加劇導致產能利用率不足，巨額投資可能難以產生預期回報，反而會因高額的折舊和財務費用侵蝕利潤，進一步加劇財務壓力。

不過樂觀的是，隨著動力電池“退役潮”臨近，行業也有望迎來*個高峰期。

按照動力電池8年左右的使用壽命計算，行業預計2027年至2030年將迎來動力電池報廢的*個高峰期。據弗若斯特沙利預計，全球退役電動汽車電池的數量在2024年至2030年期間將以52.1%的復合年增長率（CAGR）增長，為格林美提供了較高確定性的增長市場空間。

同時，電動汽車長續航需求推動了高鎳三元前驅體的滲透率，預計將從2024年的35.2%提升至2030年的70.0%。格林美在高鎳前驅體領域的卡位優勢，使其有望能夠緊抓這一高端化、高價值的增長趨勢。

小結

總體而言，格林美獨特的資源閉環模式和在新材料領域的技術壁壘，特別是在“動力電池退役潮”和“資源安全”的大背景下，使其具備長期的戰略投資價值。

然而，公司“高增長、高投入”戰略所伴隨的高負債結構和潛在的流動性風險，以及盈利對大宗商品價格的高度敏感性，構成了其短期至中期的主要財務挑戰。此次“A+H”上市，是格林美在全球擴張與財務風險之間尋求平衡的資本策略。投資者在認可其賽道前景和技術優勢的同時，也須充分權衡其在激進擴張下所承擔的結構性財務壓力，以更加客觀的視角評估其長期價值與短期風險。

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